2026年做为“十五五”规划启幕的环节一年，恰逢经济转型深化、财产迭代加快的主要节点，既是衔接“十四五”成长的跟尾期，也是落实“十五五”高质量成长要求、培育新质出产力的攻坚期。坐正在当前经济周期的主要节点，我们最关怀的问题莫过于：哪些行业能正在周期海潮中脱颖而出，成为全年值得沉点注沉的结构标的目的？AI成长如火如荼，热度持续攀升，从投资视角出发，当下阶段该若何找准切入点才能把握这波财产盈利？国际地缘关系风云幻化，暗藏机缘取风险，又该若何应对？2026年3月11日，光大保德信基金2026年春季投资策略会召开。本次策略会圆桌邀请了猫头鹰基金研究院总司理强健以及光大保德信基金权益投资部总监房雷、固收研究部联席总监邹强、量化投资部担任人朱剑涛和FOF投资部担任人张芸，环绕“多元资产将来设置装备摆设标的目的”这一焦点从题，连系宏不雅经济周期取财产成长趋向，对上述市场焦点关心一一拆解、深度解析，为大师梳理出全年投资的清晰径。1、2026年是承先启后的一年，可否连系经济的周期，谈谈2026年从行业层面哪些值得注沉？房雷：本年以来市场复杂多变，虽然时间刚过一季度，各类事务已稠密发生。回首来看，客岁同期我们同样面对外部关税等不确定性挑和。每年市场城市呈现各类超预期要素，这恰是基金司理需要持续应对、及时决策的焦点所正在。坐正在当前时点，研判投资机遇取行业设置装备摆设，仍需立脚宏不雅经济大。本年全体经济无望连结稳健运转，正处于新旧动能转换的环节阶段，同时也是“十五五”规划开局之年。凡是五年规划首年财产政策稠密出台，将为市场带来丰硕的布局性机遇。分析多沉要素，我对本年A股权益市场全体连结乐不雅积极。一是保守资产的修复取沉估。岁首年月以来周期材料类资产处于沉估中。此外，回首汗青纪律，市场最终会呈现全面轮动、均值回归的特征。当前正在内需消费等范畴，仍有不少低位资产尚未充实沉估。跟着经济逐渐企稳、PPI等目标持续改善，这类未被充实订价的保守资产，后续仍具备修复空间，值得沉点关心。二是科技取新兴财产机遇。做为“十五五”开局之年，一些新兴财产的投资机遇也是比力多的。譬如以AR为代表的科技财产，正从根本设备扶植向使用端落地加快转移。过去几年科技从线更多聚焦海外财产链，将来国内科技硬件、使用端等处于低位的细分范畴，无望送来根基面取估值的双复，储藏丰硕投资机缘。张芸：起首从A股周期的演绎阶段来说，若是从24年9。24起头算，我们曾经履历了第一阶段政策立场转向带来的快速上涨以及第二阶段流动性及风险偏好催化下的流动性改善，那正在前两个阶段下我们也看到了最受益的科技成长股的大幅上涨。所以2026年一般来讲或无望从流动性驱动、赛道股成长股占优逐步切换至盈利驱动、顺周期板块占优。更况且A股科技成长里算力曾经持续3年有很是强的超额收益，从A股汗青从线运转纪律来看延续有超额表示的概率较低、本年更可能会是进入超额收益逐步的形态。正在美联储降息预期没有从头升温的布景下，继续加仓需要新故事。像高盛近期提出的HALO买卖也恰好反映良多投资者正在从逃逐流动性驱动的成长弹性转向拥抱盈利确定性和稀缺性。然后从经济和政策的角度来看，2026年是我们十五五规划开局之年，PPI方面也无望看到正在本年触底回升，这种布景下凡是来说顺周期板块的超额收益会有较着提拔。反内卷的持续推进，也无望从供给端鞭策顺周期内部门行业实现窘境反转。包罗若是我们看海外经济周期的话，本年美国经济陷入类畅缩的风险是较着上升的，从大类资产角度也支持了大商品资产的设置装备摆设价值，进而支持股票资产里周期板块的超额收益。所以本年我常看好周期板块逐步超越科技成为新的从线，并且周期内部的行业层面不会再仅局限于市场共识曾经较高的有色和化工，其他周期行业包罗钢铁、建材、煤炭还有工程机械等等都无望逐步送来超额收益的提拔。然后除了保守意义上的周期板块以外，我也挺看好电网设备的，他属于兼具成长属性取周期属性的细分范畴。数据核心扶植带电量激增、电网电力系统送来新一轮投资周期，国内方面“十五五”期间国度电网固定资产投资估计较十四五期间大幅增加，同样支持电网设备的逻辑。包罗现正在外部场面地步的频频，也使得新能源成为相对攻守兼备的选择。2、您若何对待2026年全球取中国的通缩及利率？这一宏不雅布景将为市场带来哪些焦点计心情遇取挑和？邹强：本年纯债品种可能面对必然风险，焦点矛盾正在于通缩预期的变化。近期原油价钱较着上涨，市场也遍及预期年内PPI无望转正。不外需要客不雅对待，油价上涨对中国经济的影响相对无限。由于我国能源布局以煤炭为从，原油占比不脚20%，对经济本身影响不大，但它会显著影响金融市场的通缩预期，进而对长久期债券构成。谈到通缩预期，就常常会去和日本的环境做对比。我国本轮债市走牛，很大程度上源于2021年房地产周期见顶后持续下行。房地产周期即库兹涅茨周期，上行、下行周期均接近十年，不少人由此联想到昔时日本持久走牛的债市。但中日之间存正在素质分歧，焦点正在于所处的康波周期阶段完全分歧：日本房地产正在90年代初见顶下行时，恰逢康波周期的回升取繁荣期，全球低通缩取国内地产下行构成共振，最终催生了一个很是强而且持久的通缩预期取债市牛市。而我国房地产周期正在2021年见顶时，已处于康波萧条期。萧条后期本身就容易呈现大商品跌价、通缩上行的特征。这就构成了环节对冲，国内地产下行带来的通缩压力，取海外及大商品带来的通缩压力彼此抵消。因而，我们很难再复制日本式的持久债券牛市。瞻望本年，国内房地产相关的通缩预期正在弱化，海外通缩预期正在回升，两者此消彼长，长久期债券面对风险溢价抬升的风险。房雷：本年以来，PPI中的出产材料价钱曾经率先转正，其他分项虽仍为负值，但回升速度较着加速。叠加本商品价钱上行，上逛采掘、原材料等板块价钱修复力度会更强。按照当前趋向线个月PPI全体无望沉回正值区间，这也是目前A股市场较为分歧的支流预期。正因如斯，具备跌价逻辑的公司成为岁首年月以来市场焦点从线——不只是顺周期板块，但凡具有跌价特征的资产，全体表示都很是强势。周期类、材料类资产较着受益。但进入二季度之后，市场逻辑大要率会从普涨分化。环节要看本轮跌价，更多是成本鞭策，仍是实正在需求拉动，这一点很快会正在季报、订单等高频数据中获得验证。将来可以或许持续的机遇，大要率集中正在需求支持较强、供给款式优化、去化速度较快的板块；而纯真依托成本鞭策的跌价品种，后续可能面对较大压力。从当前经济和价钱特征来看，成本鞭策的要素占比相对更高，这也是市场担心畅缩风险的次要缘由。对权益市场而言，畅缩预期显性化，会是本年上半年投资中比力大的挑和。汗青经验也表白，畅缩下，市场很难呈现全体性、趋向性的较好表示。朱剑涛：我们常说的量化因子，素质上就是一类选股目标，能够理解为市场气概，好比大小盘、成长/价值等。比拟纯真的气概因子，量化策略所利用的选股因子，持久表示会更不变。我感觉2026年因子投资最大的特点仍是分化，大盘、中盘、小盘里的因子表示差别会比力大。量化策略是基于全市场股票持久汗青纪律建立的，持久平均来看会比力偏好小市值、价钱反转、低波和价值特征，但从2024三季度末，科技股海潮兴起后，少数股票贡献了指数的大部门涨幅，而这些股票集中正在沪深300和中证500成分股内，又具备很较着高beta、动特征，对量化的选股因子冲击很大。客岁三季度沪深300成分内的AI算力和周期股领涨，进入四时度有所调整，估计2026年将以价值修复为从导，盈利确定性强、现金流稳健的股票表示可能更强。中证500成分股本年到了沪深300客岁三季度雷同的景象，前面50只股票贡献了指数近一半的涨幅，高换手、动的股票持续走强，对量化的反转，低换手、低波动因子、周期股的强势带动估值因子反弹，保守量化因子何时修复要看外部场面地步的成长，目前有呈现缓和迹象，保守因子起头修复超额收益。中证1000和中证2000的成分股市值较小，受市场热点聚焦的影响不是很大，股票数量也多，正在目前日均两万亿以上市场成交，资金丰裕的下，一些量价的选股目标，出格是一些用机械进修，人工智妙手段来捕获中短线价钱波动的因子无效性还将持续。房雷：本年AI的成长大要率是：全球看，从AI基建进入AI使用；从国内来看，本年是AI基建大年也是逃逐海外的大年。因而正在投资上，关心海外AI使用正在国内的暗射，以及国产算力财产链包罗国产芯片、idc、云计较等等。AR财产自2023年正在海外启动以来已成长三年，国内起步稍晚约一年，至今也有两年多时间。当前财产正送来环节阶段：海外已从根本设备扶植，逐渐转向使用落地取贸易化变现，这也是市场遍及将2026年定义为“AR 使用元年” 的焦点缘由。任何财产都无法持久依赖本钱开支驱动，最终必需通过使用端变现实现盈利取报表均衡，不然极易呈现雷同昔时挪动互联网的泡沫风险，这也是客岁下半年市场担心AR泡沫化的次要逻辑。因而，本年海外AR的焦点看点，正在于可否呈现具备实正在需求取变现能力的爆款使用。国内财产节拍略有分歧。因为成长畅后一年，叠加半导体等供给端逐渐，2026年国内仍处于AI根本设备取算力扶植的高投入期，增速或相对更高。但中持久看，财产沉心必将向使用端转移。本年一级市场对AR智能体等立异标的目的热度极高，新品屡见不鲜，估值取创业活跃度显著提拔，酷似十多年前挪动互联网迸发初期的生态。特别是近期相关产物的呈现，标记着AR正从单点冲破生态链全面铺开，对财产持久成长具有里程碑意义。回到二级市场，AI板块颠末三年超额收益后，继续获取大幅超额收益难度加大。当前市场存正在较着不合：投资者对海外算力高度分歧，对国内财产链仍存疑虑；买卖布局上，海外算力板块拥堵度较高，国内更多呈现买卖型机遇。这也是本年即便有爆款使用落地，市场仍正在不合中前行、难以轻松获取超额收益的环节。瞻望后市，我全体上连结乐不雅立场。跟着AR加快向使用端迁徙，国内财产链劣势将逐渐；叠加半导体等供给端压力缓解，国内AI根本设备取使用生态无望快速打通。因而，我对国内AR财产的中持久前景仍然充满决心。张芸：前面我也有提到科技里算力硬件是持续三年有较强的超额收益了，所以科技内部投资者也有凹凸切的需求。从硬件切换到软件使用，是之前良多人说的比力多的故事。但现实股价上的切换并不成功，有个主要缘由是A股的AI使用板块大都没有结实的根基面，很是吃流动性和风险偏好，所以只要正在风偏大幅上行的时候会表现出较大的弹性，其他时候去投资的话、波动会很是大，较难吸引到持续的增量资金。所以我感觉本年正在科技板块里的投资，实正该当做的切换是从以往吃行业上行的beta切换为挖掘个股的alpha。从我们基金投资角度来说，客岁间接买ETF，好比通信设备ETF就有很好的弹性。而本年以来呢，我们发觉这些指数的收益并不高，大大都时间正在震动，但有些科技自动基金仍然有较好的表示，细心一看发觉他们选出了不少牛股，包罗像光模块里也不只局限于“易中天”，而是去挖掘二线的有亮点逻辑的个股等等。这个环境其实也合适市场的运转纪律。一条从线逐步成长到后期，就是从行业全体的beta逐步缩圈到个股的alpha上、并且会轮动速度加速。所以我们本年正在科技板块上的基金投资中，会着沉挑选个股超额获取能力强、基金沉仓股含量不高、买卖能力较强的基金。张芸：起首风险方面，对我们多元资产投资而言最间接的就是提拔了各类资产的波动率、同时也添加了分歧资产之间的相关性。也就是说正在外部风险事务迸发时，容易呈现多资产共振下跌的肥尾风险。好比像黄金，以前设置装备摆设的时候能够简单的当成避险资产往来来往配，但现在黄金的波动率也上来了，并且和美股等风险资产的相关性也有所提拔。所以本年我们正在投资中会比以往要更关心分歧资产的期权现含波动率的变化，正在波动率超出前高或者进入极端区域时会提高，考虑能否要做部门规避，这种时候最好是等降波回到一般范畴内再从头介入。然后机遇方面，次要是添加了商品资产的设置装备摆设价值机遇以及股票资产里量化基金的设置装备摆设机遇。对商品资产而言，一般来说外部冲突加剧，容易帮推资本平易近族从义以及提拔海外通缩预期，对商品凡是是有益的，参考2022年上半年也是如斯。商品资产里黄金的关心度比力高了，但像豆粕这种关心度还比力低，取进攻性资产的相关性比力低，适合做为多元资产设置装备摆设的一环。并且从大商品的行情挨次来看也会过渡到农产物，所以本年值得注沉。然后股票资产里适才提到量化基金的设置装备摆设机遇，一方面良多行业正在前两年堆集了不少收益，所以资金会有不竭凹凸切的；另一方面弱美元叙事不再一帆风顺，虽然中期看仍能够给弱美元叙事但阶段性美元反弹的可能性经常会存正在，若是叠加地缘冲突的话更是如斯，所以容易时不时发活泼量效应的反转，前期最强的行业和板块容易蒙受较大的回撤，这种时候若是完端赖自动基金可能较难提前躲过，而量化会能更自若应对一些。房雷：第一大焦点风险是全球性畅缩。这也是当前市场最需的系统性风险，一旦发生，将对各类资产订价构成显著冲击。正在典范的美林时钟模子中，畅缩阶段意味着经济增加放缓以至停畅，同时通缩程度持续高企，这种“增加弱、通缩高”的组合，对权益资产极为晦气——企业盈利会因经济疲软而承压，估值又会因高通缩、紧货泉而被，最终导致权益资产遍及受损。正在此布景下，市场资金会转向具备抗通缩属性的资产，此时最值得关心的即是最上逛资本品，这类资产间接受益于大商品价钱上涨，可以或许无效对冲通缩压力，成为畅缩下的焦点防御取收益标的。第二大焦点是外部关系的波动，这一直是干扰市场情感、影响财产成长的环节变量。这种关系波动对本钱市场的冲击，次要集中正在两大财产链：一是出口链，我国浩繁行业高度依赖海外市场，若外贸不确定性升级、关税壁垒加剧，将间接影响相关企业的海外订单取盈利表示，进而传导至二级市场估值；二是自从可控科技链，科技范畴的合作取，会间接冲击半导体、高端制制等焦点赛道的情感，导致相关板块呈现阶段性波动，同时也会影响市场对科技财产自从冲破的预期，进而影响资金的设置装备摆设标的目的。朱剑涛：人工智能对整个投资范畴的影响日益显著，其焦点使用的是仿人类神经收集布局建立的神经收集模子——通过海量数据锻炼，实现推理取预测，可按参数量级分为小模子取大模子，二者正在投资范畴的使用场景和价值各有侧沉。正在量化投资范畴，使用最普遍的是参数量正在1亿级别以下的小模子。这类模子最早正在2017-2018年由私募率先使用，现在已成为量化投资的支流策略；若统计私募全体规模，这类小模子驱动的策略所承载的资金量已达万亿级别。小模子虽参数量小，但对数据乐音性低，消息阐发和提取能力更强，特别能处置文本、财产链收集布局等保守模子无法适配的数据，因而成为量化投资的焦点东西。近两年，参数量达百亿、千亿级此外大模子兴起，其正在金融范畴的数字化使用节拍较着加速，但取小模子的使用逻辑分歧，小模子可间接供给投资，帮力获取投资价值；大模子则次要用于提拔工做效率，目前暂无法间接给出可落地的投资，仅能供给参考。这种效率提拔笼盖量化投资取自动投资两大范畴。正在量化范畴，大模子正在编程方面的使用尤为凸起，我们团队已有对折人利用AI编程，我小我也利用了一段时间，体验很好——以往需一个月完成的代码，现在一周即可搞定，网页展现类开辟以至能从一个月压缩至一两天，效率提拔十分显著。正在自动投资范畴，跟着相关手艺的普及，不少厂商操纵大模子撰写文本总结演讲模板、阐发阐发师概念、市场动态及调研纪要，特别正在看空消息阐发方面，能阐扬优良的风险预警感化。从小我利用体验来看，脚以处理95%以上的现实使用问题，且成底细对更低，我小我十分看好国产大模子的成长。跟着国产大模子的落地，投资范畴的诸多流程将获得优化，耗时削减、效率提拔。我认为，人工智能正在资产办理范畴的使用，从本年起将较着加快，使用范畴也将不竭扩大。邹强：2026年我认为固收投资中应添加权益设置装备摆设，并非预判权益会上涨，做为固收投资者，我沉点关心A股IPO数据：近两个月IPO融资规模约200亿，月均IPO融资规模达500-1000亿；同期自动权益基金刊行量仅500亿摆布，远低于其时牛市颠峰月均2000亿的规模，且自动权益投资审批严酷，这表现了监管对市场人平易近性、性的落实。这种本量变化也反映正在统计目标上，股票夏普比率较着抬升，背后是A股波动率的显著下降——过去半年，A股持久波动率从20%以上回落至14%摆布。这一方面得益于A股持续高额分红以及顶部的逆周期调理等，这些要素配合提拔了权益资产的设置装备摆设价值，使其取过去的A股有素质区别，值得持久注沉。取此同时，债券市场呈现相反态势：债券夏普比率较着下降，焦点缘由是持续向好的市场压低票息，且持续刊行长久期债券，拉长了债券资产久期。简单来说，债券是（票息）下降、分母（波动率）抬升，而股票是（根基面）改善、分母（波动率）下降。这一轮A股夏普比率的抬升可能是持久趋向，即便A股涨幅不及纳斯达克，其夏普比率仍无机会超越——纳斯达克持久波动率约15%，虽A股持久收益略低，但我国无风险收益率比美国低2-3个百分点，当前A股夏普比率取美国是一个趋近的了。因而，固收投资关心权益，不该是逃牛市热度，而应做为持久设置装备摆设标的目的。具体到权益设置装备摆设，我的固收多策略思是：设置装备摆设能对冲债券风险的资产——即债券最害怕什么，就设置装备摆设什么。好比2023-2024年期间，市场担心持久通缩取资产欠债表收缩，而中国科技前进证伪了这一逻辑，彼时设置装备摆设科技标的目的合理。当前，债券最需的是通缩预期抬升，因而我沉点设置装备摆设消费类资产。目前消费类资产处于汗青估值底部，头部白电、食物饮料企业估值偏低，不少头部企业分红率超5%。过去市场看空消费的焦点逻辑，譬如长通缩预期、地产下行等正逐渐缓解，即便估值不再下跌，仅分红收益就已可不雅。更环节的是，消费资产逻辑取债券本钱利得呈较强负相关，若内需苏醒激发债券丧失，消费类资产能无效对冲风险，对固收多策略而言是进可攻、退可守的优良标的目的。房雷：这两类资产属性高度附近，投资逻辑、框架取驱动要素根基分歧，均属于长久期、大空间、强政策支撑的近景赛道。焦点驱动也高度同步：贸易航天看发射取财产化进度，机械人看量产取落地节拍。客岁3-4月是机械人行情最火热的阶段，市场关心度、成交取股价均处于高位，彼时入场持有至今收益并不抱负。当前机械人板块情感取成交占比已回落至低位，但财产根基面仍正在持续向前推进，投资沉心也从过去两年的手艺冲破，转向本年的量产节拍取规模化落地，B端取C端的接管度都正在较着提拔。张芸：起首择时思方面，我们凡是会连系宏不雅根基面、政策取流动性、资金面、风险偏好还有美元美债来分析判断。本年择时中我感觉最需要关心的两个方面，一个是美元的强弱，另一个是国内盈利底能否能成功呈现。美元方面，虽然弱美元的基给假设仍正在，但本年美元阶段性俄然反弹的可能性仍是存正在的。正在美元反弹阶段，适合将一些防御类资产辅帮设置装备摆设往来来往降低波动。而国内盈利底能否能成功呈现也决定了本年气概能否能成功从流动性驱动切换到盈利驱动。别的美债收益率我们也很关心，对于A股中价值取成长板块的强弱判断有很主要的指点意义。正在2019年-2020年我们熟知的焦点资产大牛市背后是美债利率下行周期、利多成长气概。而2021年岁首年月美债利率敏捷上行、周期逆转，焦点资产泡沫随之破灭、价值气概随之正在2021年和2024年上半年占优。曲到2024年下半年起美联储降息周期从头打开的预期逐步升温，美债利率逐步进入下行周期，成长气概也随之从头占优。可是我们发觉从客岁的10月份起头，美债利率的下行斜率就较着放缓了，进入了一个震动区间，对应A股的成长气概的超额收益削弱、而价值气概的超额收益提拔。从现实客岁10月份以来的市场环境来看也是如斯，价值气概起头时不时上涨了，不再像此前一样一曲被，这个背后通过关心美债的变化也能很清晰的大白此中的逻辑。这也是我们目前更看好价值气概超额收益回归的主要缘由。再一个择时方面，本年还需要沉点关心资金面的变化。2025年两融资金常主要的增量资金，两融全年净流入6761亿，融资余额也于2025岁尾升至2。5万亿上方，超越2015年高点。而两融从设置装备摆设偏好来看又是典型的喜好小盘成长、题材气概，这也从资金面上促成了2025年的行情。但进入2026年，融资余额现在已处于汗青高位、正在监管调控下融资余额想要进一步提拔的空间无限。所以从资金面上也支撑本年的市场气概从题材股小盘气概占优转向中大盘气概占优。最初全球设置装备摆设方面，本年我们对于美股相对来说会比前几年要隆重一些。前几年正在AI的驱动下，美股走出了强势的高夏普行情，也成为多元资产投资很是偏心的资产。但本年这个高夏普的特征想要继续维系的难度常高的。分母端，美联储降息的预期从客岁四时度起头是逐步有所回摆，美国流动性的压力其实是逐步有所收紧的，这个从比特币的走势也能看出来，并且很成心思的是美股的VIX从客岁12月底起头呈现了底部不竭抬升的震动向上的态势，这个也意味着美股的显性和的风险压力都正在逐步添加。并且从纳斯达克指数比来的走势看，曾经正在高位横盘震动4个多月了，从纳指汗青来看正在阶段性顶部横盘半年之后存正在较高的下跌的概率。所当前续这个风险仍是需要提防。这些压力估量要比及美联储降息预期从头升温之后逐步化解，那时候颠末前期的调整、美股的性价比会从头提拔，我们的关心度也会从头上来。风险提醒：本材猜中的概念仅供参考，不成视做投资。本材料以息、内部开辟的数据和来自其它具有可托度的第三方的消息为根本。可是，并不这些消息的完全靠得住。所有的概念和见地基于材料撰写当日的判断，并随时有可能正在不予通知的环境下进行调整。本材猜中的预测不将成为现实。基金有风险，选择须隆重。以上数据仅供参考。未经光大保德信基金办理无限公司书面许可，不得复制或本材料的任何部门。所有呈现的公司、证券、行业取/或市场均为申明经济走势、前提或投资过程而列举，光大保德信基金办理无限公司部属分支机构可能持有或不持有相关账户。本材料会商的策略和资产设置装备摆设并不代表光大保德信的办事或产物。所有的这些不克不及视为或保举，公开宣传推介材料，以及采办或发卖任何证券的要约或邀请，也不克不及视为采纳任何投资策略的。
